投資要點：脫硝業務成為新增長點

脫硝催化劑市場前景廣闊。公司控股遠達環保具有明顯競爭優勢，脫硝催化劑將是公司近兩年的利潤增長點。其他環保業務中，公司脫硫業務進入相對穩定期，開始涉足核廢料處理業務。預計公司2009-2011年每股收益分別為0.15元、0.27元和0.43元，估值相對合理。和環保板塊平均市盈率相比，公司估值較合理。不過，考慮到公司是從事脫硝催化劑生產的唯一上市公司， 而且火電廠煙氣脫硝的相關政策有望在年內出臺，成為行情的催化劑，因此給予公司「增持」評級，目標價12.9元。

燃煤電廠煙氣脫硝分為選擇性催化還原法（SCR）、選擇性非催化還原法（SNCR）和SCR/SNCR聯用三種技術。其中，SCR是目前國際上 電站應用最廣泛的煙氣脫硝技術。據公司交流，一般情況下，脫硝催化劑的用量約為0.8立方米/MW，使用壽命約為20000小時。粗略估計，目前我國脫硝 催化劑的年需求量是3-4萬立方米，到2015年我國脫硝催化劑的需求量將達到約10萬立方米。目前我國SCR催化劑的生產廠家不足10家，規劃產能接近 10萬立方米，實際產能3~4萬立方米。

2009年9月，重慶遠達催化劑製造公司正式投產。遠達催化劑公司主要從事燃煤電廠脫硝催化劑的設計、生產和銷售，採用美國康美泰克公司技術生 產SCR催化劑，設計生產能力10000立方米/年，是目前國內規模最大的脫硝催化劑生產廠。公司具有先發、技術優勢，此外，公司依託中電投集團，在同等條件下可優先獲得訂單。

目前國內SCR脫硝催化劑的銷售價格在5萬元/立方米左右。預計遠達催化劑公司2010年、2011年分別銷售SCR催化劑8000立方米、 10000立方米，按利潤率20％計算，可為公司貢獻淨利潤4518萬元和5647萬元，折合每股收益0.135元和0.169元。

投資風險：脫硝催化劑行業惡性競爭 煤價上漲導致火電業務虧損

九龍電力(600292)是中電投集團在西南地區的運作平臺，以發電和電力環保為主業。近年來，公司環保業務已從收入上逐漸超過發電業務，而且 由於發電業務受到煤價擠壓而利潤下滑，環保業務成為利潤的主要來源。公司控股66.44％的中電投遠達環保工程公司是中電投集團旗下唯一的環保公司，主要 從事火電廠煙氣脫硫脫硝專案總承包（EPC）、煙氣脫硫特許經營（BOT）、脫硝催化劑製造、汙水處理、核電環保服務、電廠節能產品的開發與銷售等。

其他環保業務發展可期

脫硫業務是遠達環保的傳統業務。截至2009年底，遠達環保已在國內外承擔了100多個大型環保專案的建設，脫硫專案裝機容量超過7000萬千 瓦，脫硫市場佔有率為12％左右。目前脫硫業務進入相對穩定時期。預計遠達環保脫硫業務年營業收入將維持在12億左右，淨利潤在5000萬元左右。

同時，遠達環保還在進行核廢料處理的研發。核電發展為核廢料處理帶來巨大商機。公司實際控制人中電投集團是我國擁有控股建設核電資質的三家企業 之一，也是目前國內唯一具有開發核電資質的發電企業，控股建設山東海陽、遼寧紅沿河、江西彭澤等核電項目，給公司從事該業務帶來優勢。

發電業務盈利波動較大

目前公司現有可控裝機容量80萬千瓦，包括全資的九龍電廠和控股60％的白鶴電廠，並參股20％江口水電站。同時，公司還受託管理合 計容量214.35萬千瓦，約占重慶市裝機容量的19％。由於煤價大幅波動，近幾年來公司電力業務盈利波動較大。2009年因煤價下降、上網電價上調等， 公司發電業務盈利能力有所回升，上半年毛利率達到17.3％，接近2007年水準。如果2010年公司發電機組利用小時同比回升5％，煤價上漲 50元/噸，公司火電將基本盈虧平衡。